出口增加-新榨季印度糖有所减少至2500-2800万吨附近

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【贵州六盘水山体滑坡】

3、下半年需求遇上旺季期,對糖價形成一定支撐

(一)全球食糖市場回顧ICE國際原糖呈現區間震蕩的局面:2019年1月到6月底期間,各大機構預測全球食糖供需過剩量估值變化由過度悲觀轉為相對合理態度,主要歸究於印度、泰國、巴西糖產量預估值的變化,前期巴西的乾旱、蔗齡老齡化與印度、泰國產量超預期的多空因素的共振,隨後印度糖受嚴重乾旱季風,印度糖出現大幅減產的預期、全球糖市高庫存等多因素共同作用,促使國際原糖指數在半年以來均保持在區間運行。

歐盟方面,據歐盟委員會數據,歐盟4月出口白糖僅9萬噸,同比大降70%,環比減少35.35%;2018/19榨季截止19年4月歐盟累計出口糖同比減少48%至112.4萬噸,主要以色列和埃及為主要出口目的地。鑒於全球糖價相對低位,導致歐洲農民不願意種植甜菜,預計歐洲甜菜種植面積同比減少6%,並消減70萬噸左右的糖產能,下半年歐盟產量仍有下滑的預期。

(六)2019/2020年度國內食糖供需格局

近年來,由於中國經濟的持續發展及消費者消費能力的增強,飲料市場的增長及需求保持相對強勁。市場上不斷推出新型飲料產品及新穎的行業趨勢有助於支持飲料行業的增長。從規模以上企業含糖產量數據分析:2018年1-12月,糖果產量為288.30萬噸,同比下降12.99%,乳製品產量2681.1萬噸,同比下降8.45%,罐頭產量1028萬噸,同比下降17.07%,冷凍飲品239.5萬噸,同比下降36.69%;軟飲料產量15679.2萬噸,同比下降13.14%。下半年進入夏季高溫,飲料、可樂等需求有一定走強的空間。

五月底各大主產區收榨完畢,18/19榨季全國產量1076萬噸,同比增加45萬噸,其中,產甘蔗糖944.5萬噸(上製糖期同期產甘蔗糖915.66萬噸);產甜菜糖131.54萬噸(上製糖期同期產甜菜糖114.97萬噸)。截至2019年5月底,本製糖期全國累計銷售食糖666.77萬噸(上製糖期同期574.67萬噸),累計銷糖率61.97%(上製糖期同期55.76%),其中,銷售甘蔗糖565.35萬噸(上製糖期同期480.52萬噸),銷糖率59.86%(上製糖期同期52.48%),銷售甜菜糖101.42萬噸(上製糖期同期94.15萬噸),銷糖率77.1%(上製糖期同期81.89%)。該年度白糖產量略高於糖協預期值,甘蔗糖與甜菜糖比值7.18,較去年同期該比例有所下滑,甜菜糖增產不如市場的悲觀。此外,5月白糖產銷率高於近五年同期水平,整體累計產銷數據相對保持良好態勢,特別是雲南、廣西的銷量偏好。展望於下半年,基於該榨季白糖壓榨的結束,後市需求成為市場主要的關註點。

一般情況下,每年11月至次年5月為集中生產期,全年均為銷售期。若新年度的產量預期增加情況下,10--12月份則先下跌,下一年的1--2月份則呈上漲;若新年度的產量預期下滑,則11--下一年的2月份呈上漲。此階段主要影響因素是產量預期和氣候炒作。

數據來源:布瑞克、瑞達研究院

一、2019上半年國內外糖價走勢回顧

數據來源:文華財經(二)國內白糖期貨市場回顧鄭糖2006年1月6日上市以來已走過完整的9個周期,期間經歷了三次牛熊周期,“三年熊市,三年牛市”周期規律仍在續寫。開始上市至2007/08榨季結束,三年熊市鄭糖下跌3716點,跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期,三年牛市鄭糖大漲5464點,漲幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季結束,三年熊市鄭糖下跌4116點,跌幅107%;2016/17榨季至今,18/19年度處於熊市末年,對於2019年上半年,將鄭糖指數走勢分為以下三階段。

第一階段2019年1月初-4月下旬:鄭糖價格指數穩步上漲

Sucden:Sucden預估:2019/20榨季全球糖市供應缺口為250萬噸。

(四)關註國儲糖拋售地方性臨儲:廣西自治區食糖臨時儲備正常出台:首期臨時儲存食糖50萬噸,從2019年2月1日起至6月30日止。全區統一以6000元/噸的價格、5個月儲存時間和人民銀行公佈的一年期貸款基準利率4.35%全額貼息5437.5萬元。對於地方性臨儲相對普遍,主要是基於製糖企業角度出發,為其緩解資金壓力,促進製糖企業發展。目前我國國儲存量在641萬噸左右,在國家農業供給側改革已然進行中,2019年國儲糖將處於去庫存階段。關註國儲糖拋售的節奏和力度至關重要,左右著糖市的行情。但儲備糖的拋售,絕非打壓市場,只是表明國家對糖價的調控在合理範圍內。此外,國家今年一改40萬噸古巴糖直接進國庫的傳統,變成了到港即賣的模式,這也給市場造成了一定壓力,後市關註國家儲備政策的動態。

熱點欄目自選股數據中心行情中心資金流向模擬交易客戶端內容提要:1、全球食糖熊市尚未結束,上漲缺乏動力

數據來源:文華財經二、基本面影響因素分析(一)新榨季全球食糖供應過剩量將轉為缺口狀態

印度方面,印度糖廠聯合會(NFCSF)預估,2019/2020榨季印度食糖產量將從2018/19榨季的3300萬噸降至2800-2900萬噸。此外,該機構預估2018/2019榨季全球食糖供應過剩約400-450萬噸,而2019/20榨季將逆變為短缺,預計短缺200-400萬噸,由於乾旱天氣導致印度部分甘蔗主產區甘蔗枯萎。目前印度馬邦與卡邦部分蔗區正在遭受旱災,嚴重影響甘蔗單產與含糖量,該兩大產區最終產量將取決於今年的季風降雨情況。去年同期印度馬邦遭季風天氣,導致降水量低於往年同期20%附近,今年季風天氣影響仍不可忽略,下半年印度處於季風的頻發期,產量或有所下滑,將可能下調出口糖目標,有利於減緩全球食糖庫存壓力。

風險提示:1、宏觀面風險2、直補政策3、產區病蟲害4、惡劣天氣5、進口徵稅保障措施

據海關總署公佈的數據顯示,中國5月份進口食糖38萬噸,同比增加18萬噸,環比增幅11.76%;2018/19榨季截至5月底我國累計進口糖177萬噸,同比增加20.78萬噸,2019年1-5月累計進口92萬噸,同比減少18.19萬噸,同比減幅16.36%。當月食糖進口量快速回升,並且處於近四年同期高位水平,因進口許可證的發放,大量待售進口糖增幅顯著。本年度來看,2019年白糖進口配額內進口份額與去年保持一致,維持在194.5萬噸,目前進口許可證已經陸續發放當中,疊加6月底臨儲50萬噸將到期,前期市場關註的巴基斯坦糖,由於出庫刺激導致巴基斯坦國內食糖價格上漲,未來未必能實現30萬噸的出口計劃,後市市場焦點在於進口糖供應的節奏上。

國內糖市:2018/19榨季糖期全國製糖生產已結束,全國產糖1076.04萬噸,比上榨季多45.41萬噸,累計銷糖666.77萬噸,累計銷糖率61.97%,而工業庫存下降至409萬噸,去庫率穩快於往年均值水平。下榨季,廣西政府取消價格聯動補貼制度,但訂單農業重現,且甘蔗收購價仍為490元/噸,較上榨季變化不大,後市“糖周期”步驟或放緩。進入下半年,隨著進口配額外徵稅的下調,進口成本的下降,泰糖、印度糖進口量或增加,與此同時,6月底廣西臨儲的50萬噸食糖出庫,供應或寬鬆。後市現貨主要壓力在於進口糖及走私糖的供應,但考慮到下半年需求受中秋、夏季高溫的刺激,需求將同步增長態勢。整體上,鄭糖上方受進口糖的壓制,下方受需求的支撐,牛市周期尚未到來,預計鄭糖價格指數處於區間寬幅運行。

三、白糖市場展望綜上所述,國際糖市:印度產區甘蔗乾旱,不利於甘蔗生長,且今年季風乾旱導致降水量少於同期正常23%,新榨季印度糖有所減少至2500-2800萬噸附近,全球食糖將由供應過剩逆轉為缺口的狀態,但是目前全球食糖庫存高企,仍對原糖期價形成一定的壓制。

荷蘭合作銀行:荷蘭合作銀行(Rabobank)表示,2019/20年度全球糖市缺口預計維持在420萬噸。

巴西方面,巴西是全球最大的白糖生產國和出口國,其中巴西中南部地區甘蔗大約占全國產量的90%。Unica數據顯示,截止6月初,巴西中南部主產區甘蔗壓榨量累計環比增加53%至12840萬噸,同比去年同期微降4.78%;食糖產量累計值為485萬噸,較2018年6月初下滑11.66%。自進入新榨季。4-5月期間,巴西中南部壓榨甘蔗進度慢於去年同期,目前巴西各糖廠基本全部開榨,促使巴西中南部地區糖廠大幅擴大甘蔗壓榨量,糖產量也隨之大幅增加,一改榨季之初生產緩慢的情況。總體而言,本榨季至今,甘蔗製糖比例均低於近五年同期水平,主要是因為當地乙醇需求強勁,而糖價維持低位,促使糖廠更願意壓榨乙醇來獲取更多利潤。此外,據巴西國家水平供應公司預估,2019/20榨季巴西中南部甘蔗產量將下滑1.05%,甘蔗收割面積減少2.2%,預計下半年巴西中南部仍保持低水平的製糖比例,對原糖形成一定的利好支撐。

此期間中糖協對該年度的產量預估微幅下移至1060萬噸附近,疊加地方性臨儲50萬噸以及產銷數據表現良好的利多刺激下,鄭糖價格指數呈現低位反彈態勢。此階段鄭糖價格指數從2019年1月3日的4672元/噸低點反彈至4月份的新高5459元/噸,漲幅達16.80%。

(七)鄭糖歷史季節性規律及當前狀態解析

F.O.Licht:F.O.Licht分析機構對2019/20榨季全球食糖供應缺口上調160萬噸至310萬噸。

(下圖為國際原糖價格指數日線走勢圖)

對於2019上半年,國際原糖價格指數處於11.80-14.00美分/磅區間震蕩運行,ICE國際原糖進入熊市的第三年,且國際原糖供需過剩量預估值逐步下調,特別是印度糖遭受季風乾旱而大幅減產,ICE期糖指數底部基本確認。而國內方面國家採取保障性措施按照慣例進口徵稅下調,疊加6月底進口配額的發放,市場供應寬鬆,鄭糖價格指數再次進入跌勢。

Datagro:全球糖市2019/20年度供應缺口為234萬噸。

7--9月份一般呈振蕩上漲走勢。此階段主要影響因素夏季和中秋的消費旺季的消費情況。

庫存方面,截至2019年5月末全國白糖累計總庫存1150.11萬噸,較去年同期微幅增加1.40%,環比下滑4.82%,製糖企業白糖商業庫存小幅增加。截止5月國內食糖新增工業庫存為409.27萬噸,新增工業庫存環比減少了16.68%,同比去年同期下降了10.24%,截止今年3月至目前,工業庫存下滑率為18%,略低於去年同期水平,但高於近五年平均均值,意味著今年白糖去庫速度尚好。下半年,白糖處於純銷售期,且夏季高溫的背景下,去庫速度有所加快的預期,利好於糖價。

數據來源:布瑞克、瑞達研究院

此階段進口許可證的發放,進口糖供應大增,但產銷糖需求尚可,對糖價具一定的支撐,整體鄭糖價格指數處於4800-5200元/噸區間震蕩。

2018/19榨季,根據糖協公佈估算,該榨季產量約為1080萬噸,較上個榨季小幅增長,地方性臨儲50萬噸,而2019年5月22日食糖進口徵稅將從90%調整至85%,因進口配額外徵稅的降低,進口成本下調200元/噸,與國內白糖現貨價差處於倒掛狀態,將有利於於進口量白糖的增加,此外,對於巴西組織機構單方面聲明,取消進口保障徵稅的消息,尚未得到官網落地,後市關註功能政策動態。暫且預估該年度白糖進口量在260-300萬噸,加之,走私糖量也不可忽略大致在150萬噸。另外上個榨季結轉庫存(扣除國儲)736-640=95萬噸,由於需求受替代品的衝擊,預計2018/2019年度白糖需求暫且估值在1370萬噸附近,加上國家力推健康飲食概念,新糖的替代品逐漸增加或者調低含糖食品的配方的比例,市場更傾向於澱粉糖等成本較低的糖業,食糖終端消費受限,上浮的可能性較小。考慮到今年處於熊市周期的第三年,但目前熊市周期尚未結束,糖價大漲的行情尚未來臨,下半年而言,進口許可證發放的條件下,泰國糖、巴基斯坦糖等低於國內主產區糖價銷售,對糖價無疑造成一定的壓制,整體供應增長速度快於需求增速,但後期不確定因素仍存,包含進走私和拋儲、直補政策、走私量度,國家政策、供需格局均成為影響價格走勢的關鍵因素。

食糖具有季產年銷的特點,即季節生產、全年消費。我國食糖生產具有非常強的周期性。近十年來,食糖生產大致上以5--6年為一個大的生產周期:基本上是2--3年連續增產,接下來的2--3年連續減產。

(下圖為鄭糖價格指數日線走勢圖)

Green Pool:澳大利亞分析機構Green Pool表示,2019/20榨季全球食糖供應缺口預估由之前的196萬噸下調至162萬噸。2019/20全球糖市出現缺口主要因糖價限制了部分主要出口國糖產量。

數據來源:wind資訊、瑞達研究院

數據來源:ISO、瑞達研究院

數據來源:WIND、瑞達研究院

第二階段2019年4月下旬-5月底:鄭糖價格指數高位回落

數據來源:布瑞克、瑞達研究院

2、進口徵稅下調,走私糖、進口糖供應增加

數據來源:瑞達研究院因此,根據歷史情況看,2019年上半年需求仍處於淡季的態勢,並且3-5月份白糖收榨處於高峰期,歷史上3-6月是白糖生產壓力最大的期間,但是下半年需求將進入旺季期較長的情形下,牛熊轉換期的大概率發生在旺季期,市場看好白糖牛市行情的預期越發強烈,因此糖價預計將有所回暖。下半年白糖需求量將成為市場的關註點,需求的拉漲將導致白糖價格回暖的提振因素之一,但更需關註政策面的指導。

ISO:國際糖業組織(ISO)全球2019/2020年度全球糖市供應缺口為430萬噸。18/19榨季全球食糖供應過剩量由前期預估的64.1萬噸上調至183萬噸,過剩量的上調主要是因為印度和泰國產量驚人,以及食糖消費需求前景下滑。

後期市場上食糖供應主要集中在新糖、國儲糖、古巴糖、進口糖、走私糖這五方面,國儲糖拋售對後期糖價下跌的影響力將深刻體現。

數據來源:WIND、瑞達研究院

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數據來源:布瑞克、瑞達研究院

以下各機構對2019/20年度(10月至次年)全球糖市的預估均為短缺,供應短缺量處於160-600萬噸區間,給予國內糖一定的支撐作用。

此外,今年產區出現病蟲害、乾旱影響較多,據云南糖業協會:截止5月17日的災情統計顯示,全省8個產糖州市蔗區全部受災,甘蔗受災面積149.84萬畝。其中:輕度受災面積為126.69萬畝,重度受災面積為19.51萬畝,絕收面積為3.63萬畝;受災面積占上年我省甘蔗種植面積34.41%,不過從5月21日雲南省降雨偏多,高溫天氣得以緩解。往年雲南也發生乾旱,但乾旱對甘蔗產量的影響相對有限,且近期降雨量增加,有利於減緩產區乾旱。今年需要特別註意的仍是入侵產區蔗區的貪夜蛾,該蟲害對甘蔗葉片和心葉,或對新季糖產量造成一定影響。

福四通:福四通預測2019/20年度(10-9月)全球糖市短缺570萬噸,由於汽油價格上漲提高對乙醇的需求,導致19/20榨季巴西中南部糖產量預估下調至2780萬噸。

2019年上半年,鄭糖價格指數呈現先揚後抑的態勢,因市場對白糖牛市到來的預期,給予糖價反彈的契機,但受進口保障措施的利空消息,令糖價再次進入跌勢通道。而對於2019年下半年而言,主產區甘蔗收購政策的改變,“糖周期”進程放緩,此外,進口糖徵稅措施、拋儲、直補政策等不確定因素居多,但下方受旺季需求的支撐,下半年而言,中長期鄭糖價格指數大概率處於區間寬幅運行。

第三階段2019年5月底-至今:區間寬幅震蕩

數據來源:布瑞克、瑞達研究院

數據來源:中糖協、瑞達研究院

(五)下游需求增速一般作為白糖下游的需求而言,主要有飲料、糖果以及糕點等等其他食品的添加,其中前三者占比在60%以上,因此著重對這些的產量進行相關分析。

總體來看,新榨季全球糖市是否會出現短缺仍有待觀察,中長期而言,我國進口糖徵稅可能下調,進口成本的下調,將刺激巴西、泰國等食糖進口,有利於加快消化全球食糖的高庫存。

數據來源:布瑞克、瑞達研究院

3--6月份則由於生產壓力高峰,主要呈下跌走勢。此階段主要影響因素是產量的實際體現和消費。

泰國方面,泰國18/19甘蔗榨季已結束,泰國累計壓榨甘蔗1.31億噸,同比減少390萬噸,產糖1458.1萬噸,僅較17/18榨季減少大約10萬噸,本榨季泰國原糖產量同比增加6%,達到1110萬噸,白糖和精製糖產量同比減少18%,至328萬噸。2019年4月泰國共計出口約62.40萬噸,同比減少26%;其中出口原糖32.56萬噸,同比減少35.70%,其中近22萬噸出口至印尼;出口低質量白糖大約6.80萬噸,同比增加3萬噸;精製糖出口量23.0萬噸,同比減7萬噸,其主要出口國為中國臺灣、柬普賽。

此期間巴基斯坦方面表示已向中國出口15萬噸免稅配額糖、巴西組織機構單方面聲稱下調白糖出口至中國徵稅,受此影響,鄭糖價格指數加速下跌。此階段鄭糖價格指數從2019年4月23日的5459元/噸高點加速下跌至5月22日的4853元/噸,跌幅達11.10%。

出口貿易方面,巴西貿易部公佈的數據顯示,巴西2019/20榨季(4月-次年3月)截止5月累計出口糖304.5萬噸,同比減少2.30%。其中19年5月巴西共計出口糖178.08萬噸,同比減少約15%,為近四年同期最低出口水平,主要歸究於開榨初期,巴西產區大幅度降雨導致甘蔗壓榨中斷,導致5月出口糖量降至近五年同期低位。下半年看,在全球供需面改善的背景下,巴西糖出口至中國徵稅的下調的預期,巴西進口利潤或進一步上調,預計巴西出口糖量有所增加。

(二)白糖產銷基本符合市場預期值

數據來源:鄭商所、WIND(三)2019年度白糖進口量有望增長的預期

倉單庫存看,截止2019年06月26日,鄭州期貨交易所白糖註冊倉單16370張,倉單加有效預報合計17295張,較年初倉單的15705張,增加了1590張,折算合計大致在17.3萬噸,倉單量呈現先增後減狀態,從季節性來看,倉單加有效預報合計位於歷史較低水平,需持續跟蹤產銷區現貨價格與盤面期貨價差,來判斷倉單是否繼續流出。

根據歷年季度公佈的軟飲料產銷數據顯示,每年春節後的3月軟飲料產銷累計同比處於低谷期,並且呈現直線下滑的趨勢,主要是節後用糖量大幅下挫引起需求淡季效應,隨後3月-6月軟飲料累計產銷率逐漸恢復,並且在10月開始加速上行的趨勢。主要進入國慶節中秋節等假日增多,對於白糖的需求量增加的預期,使得糖量需求的增加。照此看來預計後期白糖需求將延續增加的預期。