LPR贷款-由于新框架下的LPR定价能够更好地反映银行资金成本等因素

  • 时间:

【泰国儒艮宝宝离世】

與原有規則相比,此次貸款端利率市場化改革有三大新變化

8月20日,央行將首次進行在新規下的LPR報價,屆時新定價下的加點點數將確認,這對理解此次利率市場化對融資利率價格的實際影響至關重要;

8月24日,央行將有1490億元MLF到期,央行將大概率完成在新規落地後的首次MLF續作,屆時可以觀察MLF利率是否變化;

8月17日,央行宣佈決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,將自8月20日起採用按公開市場操作利率(主要指MLF)加點形成的方式對LPR進行報價。實施後,存量貸款合同不變,而各銀行應在新發放的貸款中主要參考LPR定價,併在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準,並將此納入MPA考核。

在此背景下,央行在近期的貨幣政策執行報告中多次提及要繼續深化利率市場化改革, 併在2019年二季度的貨幣政策執行報告中提及將繼續推進貸款利率“兩軌合一軌”,完善市場化的利率形成、調控和傳導機制,提出將“完善商業銀行貸款市場報價利率機制,更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用。”在央行的專欄中,其也指出,與貸款基準利率相比,LPR的市場化程度更高,能更好地反映信貸市場資金供求狀況。因此,通過更多運用LPR作為定價參考,將有利於進一步疏通政策利率向貸款利率的傳導,促進降低貸款實際利率。而此次中國人民銀行公告〔2019〕第15號文對於LPR報價機制的完善和對LPR對貸款定價的改革,將開啟“利率市場化”的下半程,意義深遠。

一、增強了央行的政策靈活性,能使得貨幣政策更為合意地應對內外經濟變化。在原有框架下,央行通常並不能完全獨立決定對準備金率的調整以及對基準利率的調整,但其可以獨立確定對公開市場操作利率的變化。因此,在新框架下,由於公開市場操作利率的變化能夠引導貸款利率的變化,這也豐富了央行的工具箱,並加強了央行的政策靈活性,能夠使得貨幣政策更靈活、更及時地應對多變的內外宏觀環境變化。

選擇8月加快推進利率並軌,時點略超市場預期,將產生五方面影響。

自1996年放開銀行間同業拆借利率以來,利率市場化一直在逐步平穩推進。2015年,伴隨央行完全放開一年期以上定期存款利率浮動上限,國內存貸款利率浮動的行政限制已完全放開。然而我國利率市場一直存在利率的“雙軌”,即以SHIBOR及回購利率為代表的資金市場的利率“軌”以及以基準利率和LPR為代表的信用市場的利率“軌”。

具體來看,首先,新的LPR定價將由兩部分組成,即LPR=一年期MLF利率+加點。在這一框架下,公開市場操作利率的變化以及每個月報價行所給予的“加點點數”變化將決定當時時點的貸款利率“錨”。自央行2013年推出LPR以來,其調整的頻率與幅度都與貸款基準利率高度一致,現階段的LPR為4.31%,基本與基準利率的4.35%相當,因此儘管為市場化報價,但其基本沒有過多地反映報價行實際的資金成本變化情況。而在新框架下,報價行將綜合自己的實際資金成本進行報價,從而影響“加點”這一部分的利率變化,預計利率將實現浮動。而另一方面,央行亦可以通過調整一年期MLF的利率水平引導LPR,從而實現較好的政策聯動效果。

以下為報告觀點:▌ LPR形成機制改革完善,利率市場化再下一城

四、新LPR的定價機制的推行將一定程度加大銀行之間的業績分化,銀行資產負債端運營能力將產生更為顯著的業績影響。從我們觀察來看,新的LPR定價機制下,由於LPR利率在月度頻率上即會發生波動,因此銀行對資產負債端的管理將顯得尤為重要,具備更強的定價及風控能力的銀行將在此次利率市場化改革中受益。

站在目前時點觀察,我們預期在此次推進貸款利率市場化中,報價行將採取“小步慢走”的策略,8月20日的報價中,大概率將在目前3.3%的MLF利率水平上加點95-100個bp,對應新LPR利率在4.25%-4.30%的水平,較目前4.31%的水平小幅下行,並低於目前基準利率4.35%的水平。

新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的,並不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

利率“兩軌並一軌”加快推進,完成利率市場化的“最後一公里”

8月20日,央行將公佈改革後的首次LPR報價。而在接下來的一段時間,在8月24日、9月7日以及9月17日,將分別有1490億、1765億以及2650億MLF到期。從觀察時點上看,我們認為其中三個時點十分值得註意:

後續主要觀察窗口:8月20日,8月24日及9月17日

三、若後續利率下行,預計中長期貸款利率下降幅度將會弱於一年期貸款利率,房貸利率並不一定會有明顯下降。從目前的框架設計來看,由於單設了5年期的LPR利率,央行表示這將為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考,也便於未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。我們認為這是央行逐步推進差異化信貸管理的工具儲備。若後續貸款利率有所下降,我們認為這並不直接意味著房地產貸款或按揭貸款利率的明顯下降,其下降的幅度預計將弱於一年期貸款利率的下降幅度,從而繼續貫徹現階段對房地產融資及“房住不炒”的政策方針,此次潛在的降息對地產行業的正向影響將弱於往年。

新報價將處於何種區間?——大概率新LPR將處於4.25-4.30%的區間水平

新浪財經訊 8月18日消息,中信證券宏觀分析師諸建芳認為,央行選擇8月加快推進利率並軌,時點略超市場預期,將產生五方面積極影響。

五、需關註18家報價行改為算術平均報價後對月度報價波動的幅度增加的影響。在原有機制下,報價行的報價將作加權平均處理。而新機制下,在囊括更多中小行的基礎上,還進一步修正為算術平均的報價。簡單來看,小行的報價通常利率較高,而這一報價對最終LPR的價格變化影響將更大。我們認為這小行的成本變化更為敏感,因此在未來的報價中,其報價利率水平也將有更大波動,因此需關註其對LPR利率的波動影響。

他還預測,8月20日的LPR報價中,大概率將在目前3.3%的MLF利率水平上加點95-100個bp,對應新LPR利率在4.25%-4.30%的水平,較目前4.31%的水平小幅下行,並低於目前基準利率4.35%的水平。

其次,在原有的1年期LPR利率基礎上,央行還將新增5年期LPR利率,報價行將針對5年期的LPR利率單獨報價。在這一點上,通過新增中長期貸款利率的“錨”,能夠使得信貸在短端和中長端實現差異定價,一定程度能夠上也為後續對房貸利率和企業貸款利率的分開定價提供了相關工具。

9月17日,將有2650億元MLF到期,由於美聯儲有一定概率在9月19日進一步調降利率25個基點,因此央行是否在這一時間點附近進行市場利率端的對沖操作或採取定向降準等操作也將成為觀察節點。

▌ 對8月20日新LPR報價的前瞻及後續觀察窗口判斷

利率並軌影響深遠,定價機制、期限品種以及報價機制均有變化。此次新規有三個較為重大的改變:1)LPR定價機制發生改變,LPR將主要由各報價銀行以公開市場操作利率加點方式生成,強化了貨幣市場利率對貸款利率的引導作用;2)期限品種增加,在原先一年期的基礎上,增加了五年期品種,解決中長期貸款缺乏定價“錨”的問題;3)報價機制改變,報價時間由日度改為月度頻率、報價行由10家新增為18家、報價由加權平均轉為算術平均、報價變動單位由1bp轉為5bps。

第三點,報價機制有明顯改變,此次改革加強了報價的代表性。在報價行方面,在原有的10家全國性銀行(5家國有銀行及5家股份制銀行)的基礎上,目前又新增了8家,其中包含了2家城商行、2家農商行、2家外資銀行和2家民營銀行,加強了報價行的代表性。而從報價的方式上,原有框架下,在去掉最高和最低報價後,各家報價行的報價將通過報價行上季度末人民幣各項貸款餘額占所有有效報價行上季度末人民幣各項貸款餘額的比重為權重,進行加權平均;而新框架下,則採取了算術平均的方式,即在去除最高和最低報價後,最終報價將採取剩餘報價行報價的算術平均的方式進行LPR定價,因此較小規模銀行的報價將較原框架能容易被最終的LPR利率所體現。此外,在報價頻率上,也從原來的日度頻率改為月度頻率。此外,在報價點數單位上,也從原有的1bp更改為5bps,增加了每一個報價單位的步長。

▌ LPR新規將產生五方面影響

二、短期將降低實體經濟融資水平利率,有助於在年內幫助支撐實體企業融資。今年以來,貨幣市場利率處於較低水平,而由於新框架下的LPR定價能夠更好地反映銀行資金成本等因素,因此我們預期較低的貨幣市場利率也將在新機制下反映至信用端,能夠在年內幫助支撐實體企業融資,降低其實際融資利率水平。