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经济美联储-投资者对黄金的长期配置需求仍在不断增长

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【陨石坠落吉林】

王彥青:全球經濟下行狀態難以短期逆轉,其他資產收益率仍將繼續下滑,黃金仍處在牛市之中。投資者可以在投資組合中加入部分黃金標的,這將有利於投資收益率的穩定。但投資者在佈局中應根據自身需求進行黃金相關資產配置。若要長期持有,可考慮黃金基金、A股黃金概念股;若要進行短期配置,可考慮黃金期貨,它具有交易靈活及費率低的特點,但同時需要註意倉位的控制。

□本報記者 馬爽螺螄殼裡做道場中國證券報:8月初以來,COMEX黃金價格躊躇不前,原因有哪些?

其次,特朗普對美聯儲施壓影響有限。雖然特朗普通過不同途徑反覆向美聯儲要求降息,以快速提升經濟增速,但顯然美聯儲堅定保持其中立性,並沒有受其左右。美聯儲在三季度降息之初便表示,是大加息周期中的小調整,預防性降息。如果沒有特朗普激化,美聯儲或許不會連續兩個月降息。同時9月的議息紀要也表明美聯儲內部對繼續降息存在較大分歧。而鮑威爾對美國經濟信心仍存的積極表態也似乎暗示其並不主張連續降息。

&nbsp8月初以來,國際金價維持在1465-1566美元/盎司區間躊躇不前,目前基本在1500美元/盎司一線運行。背後的原因有哪些?在金價升勢暫歇的背景下,資金緣何繼續涌入?四季度哪些因素將影響金價運行?黃金“長牛”預期是否改變?本欄目邀請中信期貨貴金屬分析師楊力、中信建投期貨貴金屬分析師王彥青、興業研究分析師張峻滔一起探討。

張峻滔:從事件驅動而言,市場最關註的無疑是宏觀擾動事件和美聯儲議息會議。若宏觀擾動事件出現緩和,金價回調壓力會有所加大。美聯儲方面,預計年內仍會保持比較“鷹派”的態度。若年內僅有一次幅度為25bp的降息,美債10年期收益率的中樞將有所反彈,這將給黃金帶來較大利空影響。

楊力:下半年以來,金價大幅上揚顯然是ETF需求強勁的主要推手。雖然金價在8月漲幅有限,但由於6月以來急速拉升,其已成為投資者眼中耀眼的明星,吸引力迅速擴大。

長牛現波折中國證券報:四季度哪些因素將成為金價運行主旋律?

張峻滔:去年第四季度以來,美國經濟進入被動補庫存階段,黃金的債券交易邏輯不斷增強,美國國債10年期收益率成為黃金定價的核心變量,美元指數退居其次。今年8月以後,金價進入震蕩模式的重要原因是美債收益率有了年內觸底的跡象。通過定量測算判斷美債收益率年內再創新低的可能性下降,這使得金價失去了趨勢性上漲動能。美債收益率出現觸底跡象的原因也是多方面的。從經濟基本面而言,美國部分經濟數據企穩、英國硬脫歐風險下降等因素也使得市場避險情緒有所消退。就貨幣政策而言,美聯儲保持較“鷹派”的論調且內部分歧嚴重,市場對於美聯儲年內降息超過75bp的預期在消退,而未來利率路徑的不確定性在增加。

王彥青:從過去事件中探尋四季度金價的主旋律。在過去幾個月中,美聯儲降息、宏觀擾動事件、英國脫歐等均是在黃金分析中頻繁出現的詞彙,而這些事件仍懸而未決,對於接下來的行情仍有決定性影響。目前市場對美聯儲年內再次降息有較高預期,主要由於美國經濟下滑風險較高,美國製造業已進入收縮狀態,而通脹數據仍然承壓。此外,英國與歐盟對於脫歐均表現強硬,雖然目前曙光顯現,但短期內解決是小概率事件。因此,這些事件的發展都值得持續關註。

資金持續涌入中國證券報:世界黃金協會報告稱,9月全球黃金ETF及類似產品獲得39億美元凈流入,總黃金持倉量上升75.2噸至2808噸,創下歷史新高水平。在金價升勢暫歇的背景下,市場緣何對黃金ETF繼續保持強勁需求?

預計年內剩餘時間金價震蕩調整的可能性較大。對於期貨投資者而言,可以比較靈活地進行波段交易;而對於股票、基金、實物金投資者而言,這種震蕩行情的吸引力較低。後三類投資者適宜耐心等待黃金震蕩調整結束,以5%至10%的比例配置黃金相關標的。

張峻滔:黃金ETF持倉量具有明顯的追漲殺跌特征,在歷史上,增倉或減倉基本與金價上漲或下跌高度同步,幾乎沒有任何前瞻性。9月金價整體處於高位震蕩,月初金價回落時持倉量一度下降近16噸,但中下旬小級別反彈行情引發資金大量流入。這依然符合過去追漲殺跌的特征,並且應當註意到在10月初金價中樞進一步下移後持倉量已經趨於平衡,市場進入觀望狀態。

中國證券報:目前來看,金市長牛預期是否改變?投資者該如何佈局相關標的資產的投資機會?

楊力:首先,8月以來美聯儲連續降息意願降低。8月是美聯儲利率路徑的轉折點,也是市場多頭情緒的制高點。美國經濟數據並未像市場預期的那麼不堪一擊,8月以來無論是就業還是通脹都保持擴張態勢,特別是9月失業率更是創50年新低。9月核心CPI月率上升0.1%,年率上升2.4%,已超出美聯儲2%的目標。三季度整體宏觀數據暗示美國經濟韌性仍存,目前如果連續降息,存在經濟泡沫化的傾向,不利於經濟長遠發展。

張峻滔:黃金“長牛”預期並未發生變化,但路徑會非常波折。未來黃金牛市的根基在於美國利率水平下行和全球負利率債券規模擴張。當前美債長端利率已處於較低水平,要進一步下行需要美國經濟進入衰退,美聯儲政策利率重新“歸零”和重啟QE。歐洲和日本是主要的負利率債券發行地,在經濟進一步顯著惡化前,歐洲各央行和日本對於擴大負利率規模還是持較謹慎的態度。短期而言,今年6至9月黃金價格大漲已一定程度上透支了未來經濟衰退的預期,而當前經濟衰退的證據尚不確鑿,這將使得黃金進入震蕩調整期。重點需要關註今年第四季度和明年上半年美國經濟是否加速惡化。

王彥青:黃金的投資渠道較多,黃金ETF只是其中一個渠道。黃金ETF作為一種基金,由於短期的申購贖回成本較高,一般來說是投資者進行較長期限投資的選擇。雖然9月金價漲勢暫緩,但由於全球經濟下滑趨勢已基本確立,市場風險因素仍較多,投資者對黃金的長期配置需求仍在不斷增長,黃金基金的持倉仍在上升。同時,由於近期市場避險情緒回落,其他渠道黃金賣出增多,使得價格有所承壓。從此角度來看,雖然短期金價有所回落,但投資者對其長期走勢的信心仍較強。

王彥青:8月份以來的行情可以分為兩個階段:第一階段為8月至9月初的上漲行情,第二階段為9月至今的震蕩下行行情。第一階段的標誌性事件是美聯儲在8月1日進行了十年以來的首次降息,金價因此持續沖高。而降息背後則是美國經濟數據轉差,經濟下滑風險不斷上升。此外,宏觀擾動事件也是金價上漲的推手。但9月以後,該事件出現了緩和,市場避險情緒回落。英國無協議脫歐風險降低也是導致貴金屬無法再度突破的重要原因。9月以來,英國新任首相約翰遜在國內頻頻受挫,無協議脫歐被下議院法案阻止,10月31日的脫歐期限或再度推遲。

楊力:目前來看,金市長牛行情有點難以實現,或許是逢高離場的好機會。

楊力:目前全球經濟略顯疲態,貨幣政策整體呈現寬鬆態勢,但美聯儲小心翼翼,歐央行後續寬鬆有限。預計四季度中性利率或將趨於平穩,金價有望受到央行再寬鬆乏力壓制,價格重心趨於下移。風險因素則是美聯儲明晰年內再次降息預期以及宏觀擾動事件演變。